【新能源车】中金：商场与产业链景气进一步上行

全球主要区域2050-2060年扫尾碳中庸的趋势细目，带来中长久说念路交通全面电动化的需求。为扫尾2050年宗旨，欧盟拟全面上调2030年碳减排宗旨，咱们预期将进一步鞭策新能源车政策升温，中长久浸透率上行，对行业酿成要紧催化。

摘录

咱们以为刻下时点新能源车产业链投资更偏重于长久空间与成长性的判断：基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鞭策全球新能源车浸透率的进步，以酿成中长久商场空间与复合增速的预期。

远期的碳中庸也曾在全球范围内酿成较为一致的预期，新能源车是说念路交通碳中庸的必经旅途。欧盟可量化的2030年减排狡计与列国新能源车政策的进一步出台有望驱动新能源车预期上行。欧洲/日本/韩国/好意思国细目宗旨于2050年碳中庸，中国将力图于2060年前扫尾碳中庸，全球长久零碳标的细目。欧盟基于2050年碳中庸宗旨下，拟将2030年总碳排较1990年下落的宗旨由40%进步至50%-60%。咱们将欧洲新能源车2025年浸透率预期由28%-30%进步至32%-41%，2030年浸透率预期由48-50%上调至57%-76%。同期咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的全球能源电板商场空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高进步至46%/27%。

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浸透率预期进步下，欧洲一线车企电动化或进一步提速，带动优质车型供应节律提前，驱动短期商场与产业链景气进一步上行。咱们以为优质车型具备拉动商场的才智，中国2020年个东说念主购车需求景气，举座销售结构联合/外资/新势力占比进步的趋势。咱们以为欧洲一线车企电动化的提速，将进步2021年中国联合纯电车型的供应，并驱动原土车企加速电动化布局，进步举座商场供给，带来短期商场增速朝上，并带动产业链景气。

咱们以为锂电本事将迎来双轨并行发展：平价与安全性驱动LFP浸透提速，长里程平价宗旨下，高镍发展旅途刚毅。铁锂方面，刻下LFP商场均价已约700元/kWh，性能特色来咱们以为联接CTP可餍足一般A级车最高约500km的需求。平价节点或提前的要求下，铁锂竞争力进一步突显。特斯拉的应用与戴姆勒的招供或带动更多车企铁锂车型的推出，咱们预期2021/2022/2023年能源LFP需求将较原预期进步40%/94%/188%。；三元方面，咱们以为餍足500km以上的需求下，三元依旧占主导。高镍道路兼备性能的进步与中长久老本的进一步下落的贫瘠旅途，龙头不时劝诱高镍应用的发展；款式方面LFP与高镍三元均利好于头部锂电企业，但安全性忧虑与控本要求下，咱们以为车企对锂电供应分散化的布局相通提速，利好于优质的二线国内企业切入国外车企二/三梯队供应商。

长线方面龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步掀开。短期方面咱们以为2021-2022年商场加速景气，切入国外一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入机会。同期看好LFP与高镍三元结构增长高于行业。

风险

全球新能源车增长不足预期，能源电板产业链价钱下落超预期。   

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正文

电能驱动，零碳往日

全球碳中庸，电能驱动零排放

咱们以为刻下时点新能源车投资更偏重于长久空间与成长性的判断。基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鞭策全球新能源车浸透率的进步，以酿成中长久商场空间与复合增速的预期，最终酿成以空间与成长性为基准的核心新能源车产业链标的的估值预期。

长久来看，远期的碳中庸也曾在全球范围内酿成较为一致的预期。如欧洲/日本/韩国已细目宗旨于2050年扫尾碳中庸，中国将力图于2030年前达到碳峰会，2060年前扫尾碳中庸，好意思国总统候选东说念主拜登在其竞选狡计中的《清洁能源创新和环境策划》[1]中细目将使得好意思国于2050年达到碳中庸。

新能源车发展的提速，是全球迈向碳中庸决策中贫瘠的蹊径之一。碳中庸将例必带来关于说念路交通鸿沟石油一次能源的通过清洁能源（电力、氢等）的替换。追随发电端新能源占比宗旨的进步，咱们以为使用端的电动化将为说念路交通鸿沟电动化的不二选拔。

图表: 全球主要国度或区域碳中庸狡计

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而已起首：新华社，中金公司相干部

长久空间掀开，短期供给与平价提速

咱们以为，政策体系是顶层指引，决定行业的细目性、中长久商场空间预期、产业链发展节律。

► 在2050年碳中庸宗旨指引下，欧盟拟将2030年减排宗旨[2]由40%进步至50%-60%，咱们预期将对行业酿成要紧催化。

咱们将欧盟2025年新能源车浸透率由28%-30%进步至32%-41%，最高进步幅度达30%，2030年浸透率预期由50%进步至57%-76%，最高进步幅度达50%。

► 好意思国媒体计票测算好意思国民主党候选东说念主拜登胜出当选好意思国总统[3]，咱们预期在拜登的《清洁能源创新和环境策划》指引下，好意思国新能源车长久发展狡计、短期引发旅途、对油车的处分性政策，均有望逐步出台。好意思国商场浸透率预期有望得到全面进步。

咱们以为，欧盟碳排政策的预期将进一步加速欧洲车企的电动化措施，带来新车型更快的开释，驱动2021-2022年商场增速上行。

► 咱们以为欧洲商场政策将平直影响到欧洲车企的电动化节律，进而带动中国联合品牌的电动车型开释，供给刺激需求，拉动2021-2022年中国新能源车增速进步。

► 好意思国商场Model3与ModelY可讲明优质车型在无补贴下对商场具备刚劲的驱行为用。

临了，咱们以为，能源电板的安全与平价需求或驱动磷酸铁锂的浸透率提速，但高镍三元相通是行业刚毅的发展标的。

► 更快的电动化对对锂电平价的时辰点要求更为提前，重复上近期泰西发生的新能源车调回事故，咱们以为磷酸铁锂电板基于低老本与高安全性，有望在450km以下的车型加速浸透，并有望出口国外。

► 咱们以为三元锂电在长里程的需求下依旧是商场的主流标的，而高镍锂电是兼顾中长久进一步提质降本的贫瘠旅途，发展标的刚毅。

关于新能源车中游产业链投资，咱们以为上述商场预期与本事道路的变化将带来产业链短长线机会的全面利好：

► 中远期商场空间与复合增速预期的双重进步，驱动龙头企业中远期利润与估值核心的双重增长，长线持有的上行空间、细目性进一步扩大。

► 电动化提速下车型供应的提速与LFP带来更快的结构与区域性平价，重复欧洲2021年碳排侦探与中国经济逐步复苏下营欺诈车的进一步回暖，咱们看好2021-2022年全球新能源车产销与中游产业链的不时景气。

► 本事旅途上咱们看好LFP与高镍三元的双轨并行，除正极外其它三大材料荟萃度有望进一步进步。举座咱们不时看好电板/隔阂/电解液/负极龙头，同期看好LFP正极与高镍正极供应商卓越于行业的增速。

图表: 新能源车行业投资框架

而已起首：万得资讯，GGII，中汽协，ACEA，中金公司相干部

投资逻辑：把捏龙头空间进步与短期结构变化的双重机遇

咱们建议把捏两大投资干线：

 

► 碳中庸大标的重复列国长久新能源车狡计性政策不时落地下，商场中长久空间/成长性/细目性进一步进步。行业->赛说念->龙头的投资链条下，具备高竞争力与长久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步掀开。

 

► 短期咱们以为受益于电动化提速与平价需求进步，商场车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期商场产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步进步，对供需偏紧的门径带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料门径龙头有望迎来盈利才智与出货量的双重进步。4）高镍应用趋势刚毅，发展相通有望得到提速。

欧盟远期减排狡计驱动新能源车预期上行

咱们以为当今商场关于欧洲新能源车2021-2030E浸透率预期的推演主要基于欧盟针对欧洲新车碳排所竖立的侦探宗旨。在此基础上，咱们以为欧盟基于2050年碳中庸宗旨下，针对2030年总碳排较1990年下落的宗旨由40%进步至50%-60%的变化将进一步鞭策2025/2030E侦探宗旨收紧，进而鞭策长久新能源车浸透率/结构与能源电板需求量的进步，对全球商场酿成较大的催化。

核心论断如下：

1）凭证欧盟影响评估论述及咱们测算，为扫尾2030年50-60%的减排宗旨，2030年说念路交通部分碳排需要较2015年下落18%-21%，较现行的40%宗旨（内容为46%）进步2ppt-5ppt。

2） 若欧盟落地2030年碳减排宗旨进步至50-60%，咱们将欧洲新能源车浸透率预期2025年由28%-30%进步至32%-41%，在2030年将由48-50%进步至57%-76%。

3） 若欧盟落地2030年碳减排宗旨进步至50-60%，咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的能源电板商场空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高进步至46%/27%。

4） 中远空间的进步将带来能源电板产业链各门径龙头对应利润与复合增速预期进步，并带动中远期估值基准的进步，进一步掀开龙头中远期市值的成漫空间。

欧洲基于2050年碳中庸宗旨，拟大幅进步2030年减排宗旨

2019年12月，欧委会（European Commission）签署并公布了搪塞风景变化、鞭策可不时发展的“欧洲绿色合同”（European Green Deal）[4]，其中的核神思谋宗旨为欧盟将于2050年扫尾碳中庸，即举座经济零排放。

欧盟现行的2030年宗旨通过于2014年[5]，基于此宗旨进一步制定了当下的2021/2025/2030年车辆碳排宗旨。刻下的2030年宗旨[6]主要包含：

► 2030年碳排较1990年下落40%以上。

► 2030年至少有32%的能源消耗为可再生能源。

► 2030年的能量效果进步32.5%以上。

基于2050年碳中庸的宗旨，欧盟进一步提议三大风景步履倡议（Climate Action Initiatives）。永诀为:1）将欧盟2050年碳中庸宗旨立法，2）动员社会各界与市民参与，3）将2030年较1990年减排的宗旨由刻下的40%进一步进步至55%以上。

► 2020年10月7日，欧盟议会投票通过了将2030年碳减排宗旨上调至60%的决议，后续该修正案将提交由欧盟部长理事会进行进一步审议。

► 欧盟委员会将于2021年6月前推出风雅的立法提案来落实新减排宗旨。咱们预期将较刻下40%宗旨下的狡计有进一步较大的进步。

2030年碳排狡计进步鞭策新能源车浸透率预期

咱们由碳排狡计至新能源车浸透率的推演逻辑为：

碳排狡计厘定2030交通鸿沟总排放量宗旨->假设欧洲每年新能源车新销量呈线性增长->合理假设油车碳排下落的区间与旅途->凭证排放宗旨测算2030年保有量浸透率->各年份销量与对应新销售浸透率。

说念路交通减排难度高于其它板块，保有量进步对消历史单车碳排下落，油车减排瓶颈显耀。欧盟EU27+UK从1990年至2017年，总排放量较1990年下落24%，其中交通鸿沟增长19%，其它鸿沟共下落30%。

► EU27+UK的乘用车保有量至2018年达2.68亿辆，较1990/2000年永诀增长64%/33%。

► 油车新车平均碳排在2000年至2015年下落较快，由172g/km下落31%至119.5g/km，但由于油车自身减排极限及SUV占比进步下，新车碳排2016年后不降反升，至2019年达122.4g/km。

► EU27+UK的汽车保有平均时辰超10年，保有量平均碳排在2018年高达146g/km。

高保有量平均碳排，传统油车减排瓶颈显耀（HEV仅能带来约20%幅度的减排，由120-130g/km下落至约95-105g/km），2030/2050交通鸿沟碳排压力较大，抽象使得，电动车联接一次能源的清洁化，成为说念路交通鸿沟最为核心的减排神色。

图表: 欧洲EU27+UK的总碳排与刻下狡计

而已起首：Europa.eu，中金公司相干部

图表: 欧洲乘用车碳排总量受保有量进步与新车减排放缓影响

而已起首：Europe.eu， IEA，中金公司相干部

图表: EU27+UK的交通鸿沟碳排组成   

而已起首：Europa.eu，中金公司相干部

欧盟预期在50-55%的宗旨下，2030年说念路交通部分碳排需要较2015年下落18%-21%，较现行的40%宗旨（内容为46%）进步2ppt-5ppt。凭证2017年数据，咱们对应诊治为较2017年下落22%-24%，同期预期若宗旨进步至60%，将较2017年下落27%。

图表: 欧洲在不同的2030年减排预期下对说念路交通碳排较2015/2017年下落幅度的预期

而已起首：Report SWD(2020) 176 final，中金公司相干部；注：2017年为中金凭证公开数据诊治，2030年60%的预期为中金参考50%与55%预期下赶走的假设值，论述中未给出60%的留神假设值。

咱们测算，若欧盟将2030年碳排宗旨由40%进步至50-60%，对应的2025/2030年新车碳排宗旨需要由当今的80.8/59.4克每公里进一步下落至78.2/51.5克每公里（对应50%）或68.3/31.6克每公里（对应60%），2025/2030年碳排较当今狡计需要下落的幅度永诀达到3-16%/13%-47%。

► 在55%的情景下，欧委会主席乌尔苏拉·冯德莱恩示意欧盟或有可能将2030年59.4g/km的宗旨诊治至47.5g/km[7]。

图表: 在不同的说念路交通减排预期下，欧盟针对新车碳排狡计的预期诊治测算

而已起首：Europa.eu，中金公司相干部

碳排宗旨将灵验量化新能源车浸透率，远期新能源车浸透率预期将进一步上行，并对应驱动全球能源电板需求与商场空间预期进步。

► 凭证现行的欧盟碳排狡计，咱们可测算得2020/2021/2025/2030E欧洲新能源车浸透率的预期可永诀达到9%/14%/30%/49%。

► 在50%-60%的减排宗旨下，对应新能源车浸透率在2025年将由28%-30%进步至32%-41%，在2030年将由48-50%进步至57%-76%。

图表: 欧洲新能源车浸透率可由碳排狡计进行量化

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而已起首：Europa.eu，ACEA，中金公司相干部

图表: 在不同的说念路交通减排预期下，欧洲新能源车在2021/2025/2030年保有量浸透率的预期

而已起首：Europa.eu，GGII，中金公司相干部

咱们以为全球能源电板需求与商场空间在欧盟减排宗旨诊治下，也将取得上调。咱们假设，若欧盟减排宗旨进步至50-60%的政策落地，且对应修正了远期新车碳排宗旨，中国与好意思国中长久的浸透率也会对应有所进步，但幅度不足欧洲。全球新能源车浸透率预期的全面进步下，能源电板需求与商场也将取得更大的商场：

► 咱们测算，在40-60%的减排宗旨下，全球乘用车能源电板的需求量在2025/2030将最高永诀上调至1212/2693GWh。较现存的预期来看，2025E的上调幅度在4-23%，2030E的上调幅度在9-30%。

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► 咱们测算，对应能源电板需求上调的情景，全球乘用车能源电板的商场空间在2025E上调3-22%至7000-9200亿元，在2030E上调3-23%至1.49-1.78亿元。对应2021-2025E商场空间CAGR将由当今的39%进步至41%-46%，2021E-2030E商场空间CAGR将由当今的25%进步至25-27%。

图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板需求预期也将随之上调

而已起首：Europa.eu，GGII，中金公司相干部

图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板商场空间预期也将随之上调

而已起首：Europa.eu，GGII，中金公司相干部

中好意思政策新能源车政策相通有望酿成预期催化

好意思国总统候选东说念主拜登在其《清洁能源创新和环境策划》中狡计2050年好意思国碳中庸。假设拜登得胜当选好意思国总统，咱们以为好意思国的新能源车政策体系将全面得到完善，预期将大幅进步。

► 重回《巴黎协定》，确保好意思国100%的清洁能源经济与2050年碳中庸。在中长久扫尾100%新销售轻型/中型的电动化。

► 加速电动车推论，引发方面规复电动车税收减免并饱读吹购买新能源车，同期对燃油车排放制定更为严格的表率。

图表: 拜登《清洁能源创新和环境策划》内容梳理

而已起首：https://joebiden.com/climate-plan/，日本昏睡药物中金公司相干部

 

中国方面，国务院办公厅已于11月印发《新能源汽车产业发展狡计（2021—2035年）》。联接《节能与新能源汽车本事道路图2.0》，咱们以为平价与消耗者内生需求驱动中长久中国新能源车商场加速发展。《道路图》中进一步指引了2025/2030/2035年新能源车浸透率达20%/30%/50%，其中纯电占比宗旨远在90%以上。同期针对普及型电芯的老本宗旨定为2025/2030/2035年0.35/0.32/0.3元每瓦时以下。咱们以为，平价是新能源车大范围浸透的基础，智能化是消耗者领路调遣与末端附加值进步的贫瘠扶持，锂电平价/车企电动化提速带来的供应增长/智能优化将共同驱动中国新能源车的全面发展。

优质车型加速开释，催化短期商场增长

咱们预期若欧盟2030年减排宗旨进步至40-60%落地，将进一步加速欧洲一线车企电动化的措施，带来：1）车企的投资节律提速，2）举座新车型上市的节点提前且纯电的占比将高于此前狡计。

咱们以为优质的车型对新能源车产销及中游产业链具备较好的拉行为用，欧洲乃至全球车企电动化的进一步提速下新车型供应节律的加速，将利好于消耗者对新能源车禁受度的进步，也对中游电板产业链的降本提质有更快的需求。

全球一线车企车型供应或进一步提速

咱们以为欧洲车企的电动化将进一步提速，并带动全球车企的电动化节律加速。

► 德系三强均提议了较为明确的中长久电动化宗旨。

► 凭证欧洲运输环境同一会论述，欧洲商场的新增纯电车型供应于2020年全面提速，预期2020/2021/2022年将永诀新增33/22/30款车型，往日5年平均每年新增约30款纯电车型。

► 咱们同期不雅察到，3Q20-1Q21将迎来短期新车型上市的岑岭期，代表车型包括人人ID.3，ID.4，Model Y的欧洲托福等。

图表: 德系三强新能源车狡计

而已起首：车企官网，中金公司相干部

图表: 欧洲车企的纯电车型狡计2020年提速

而已起首：欧洲运输与环境同一会，中金公司相干部

图表:中国商场新势力/联合/外资的销量占比举座进步   

而已起首：乘联会，中金公司相干部

图表: 英国与中国近期新能源车型供应情况

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而已起首：EV-database，车企官网，中金公司相干部

优质车型具备带动商场的才智

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以好意思国商场为例，优质车型具备拉动商场的才智。好意思国商场特斯拉在无补贴的配景下，2020年风雅启动Model Y托福，Model Y上市后快速成长为好意思国商场销量最高车型，并拉动好意思国新能源车销量同比增速8月转正达5%，9月同比增速达到24%。Model 3与Model Y 2020年来沉稳占据好意思国商场近60%的新能源车销量份额，爆款车型对商场的驱行为用显明。

中国商场私东说念主购车举座回暖较快，优质车型有望进一步成为商场主要拉能源。

► 中国商场2020年以来，联合/外资/新势力车企的销量占比举座进步，占比达40-50%。

► 从高产销车型来看，2020年产销前十的纯电车型Model3、蔚来ES6、五菱宏光MINI均以私东说念主购买为主，高端家具品牌与智能化共驱动，中低端进一步下千里性价比，优质车型有望不时闪光。

由此，咱们以为欧洲一线车企电动化的提速，有望进一步进步2021年中国优质联合纯电车型的供应，并驱动原土其它车企加速电动化布局，进步举座商场新能源车供给，驱动短期商场增速朝上，并带动产业链景气。

图表: Model Y拉动好意思国新能源车商场回暖

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而已起首：Marklines，中金公司相干部

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图表: 好意思国商场新能源车销售结构

而已起首：Marklines，中金公司相干部

图表: 中国2019年纯电乘用车销量前十车型

而已起首：乘联会，中金公司相干部 

图表: 中国1-8M20纯电乘用车销量前十车型   

而已起首：乘联会，中金公司相干部 

图表: 2020年中国商场私东说念主购置乘用车规复较营运类更快

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而已起首：节能网，中金公司相干部

平价需求提前 ，LFP与高镍三元加速应用

咱们以为本事道路落地的内容发展标的由本事的特色与需求共同决定。

► 需求分为两个维度，一方面是不同应用场景关于续航里程的需求，另一方面是为扫尾新能源车推论，联接补贴力度与退出时辰点下的平价节点需求。

► 本事相通不错拆分为两个维度，一方面是本事自己秉性所适配的里程范围，另一方面是家具原料与本事特色所共同决定确刻下与远期的老本空间。

重心看好LFP与高镍三元应用同步发展，锂电龙头地位清醒。咱们以为，对应不同里程/应用场景下结构性平价的需求将带动对应锂电本事道路的发展。而在全球中长久浸透率预期进一步进步的配景下，咱们以为锂电平价的时点或进一步提前，同期对锂电安全性的需求也日益得到爱重。由此咱们重心看好：磷酸铁锂与高镍三元双轨并行的电板本事旅途发展，本事/一致性/产能/老本限度的四身分也利好于龙头款式的进一步清醒。

图表: 能源电板本事道路与需求的分层

而已起首：高工锂电，中金公司相干部

平价需求提速，LFP迎结构与区域性浸透率进步

咱们以为，三大身分将驱动铁锂电板浸透率进一步进步，同期有望出口至国外。

► 高性价比与高安全性。

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► 新能源车浸透率提速对平价时点提前的需求。

► 龙头车企如特斯拉及戴姆勒继承LFP决策。

性价比：刻下LFP商场均价已约700元/kWh（不含税），性能特色来咱们以为联接CTP可餍足一般A级车最高约500km的需求。凭证CIAPS数据与咱们测算，刻下铁锂电板的价钱与老本均与三元关系约20%傍边（国行家业均价），铁锂的商场价钱已约700元/kWh，达到三元原2025年商场一致预期的100好意思元/度电的老本。

► 铁锂的应用扫尾主要起首于其低体积/质料能量密度，顺应于一般车型500km以下的里程。参考宁德时间向特斯拉供应的LFP电板，相对表率的方形模组的体积成组率约为50%，酌量等闲CTP能进步至60%（比亚迪刀片咱们测算体积利用率约70%），在一定的电耗策划假设下，咱们不错测算得LFP电板在等闲模组/CTP下所能达到的最大NEDC里程约为400-500km。

► 酌量进一步的降价，咱们以为500km乘用车使用LFP电板的老本在2021/2025/2030年可永诀为4.4/3.2/2.9万元，使得针对人人的车型将具备较好的性价比。

► 当今A00/A0/A级车型的百公里中位数价钱在2.7/3.8/4.1万元，咱们以为能耗的优化与LFP电板使用有望使得濒临人人消耗的车型短期内扫尾油电平价。中国的平均乘用车成交价约为15万元（含税），自主品牌2017年约60%的车型为8万元以下。由此，中国人人范围的油电平价或需要自主品牌将电动车的价钱下千里到10万元隔邻致使以下，按400km/500km的里程情景，对应的百公里车价需要到2.5/2万元的级别。当今部分A00级车型（如五菱宏光MINI）已具备较好竞争力，咱们以为LFP的应用或使得A/A0级车型在中廉价钱段快速进步竞争力。同期在15万元以上车型，通过CTP本事，相通不错扫尾400-500km乘用车价钱的进一步下探。

图表: 铁锂电板商场均价已基本达到700元/kWh的宗旨

而已起首：GGII，CIAPS，中金公司相干部  

图表:铁锂与三元老本差   

而已起首：GGII，CIAPS，中金公司相干部

图表: 当今部分锂电系统与电芯的参数情况

而已起首：高工锂电，AVL，中金公司相干部；注红色为假设值

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图表: 咱们测算下，LFP在相对通用的情况下，适用于400-500km以下的车型

而已起首：高工锂电，中金公司相干部；注：咱们假设各级别车型的PACK体积与轴距成正比，同期以Tesla Model3的已知PACK体积为基准，此外咱们假设以CATL供应特斯拉的LFP电芯能量密度与对应PACK体积能量密度为基准，酌量表率模组的CTP下LFP体积成组率进步至60%。 

图表: 纯电不同级别车型每百公里不含税中位数购置价钱有显耀辞别

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而已起首：第一电动，中金公司相干部 

图表: 1-8M20畅销车型级别、销量与百公里价钱分散情况   

而已起首：第一电动，乘联会，中金公司相干部；注：1-5永诀为A00级，A0级，A级，B级，C级

图表: NEDC 500km乘用车电板系统老本测算

而已起首：GGII，中金公司相干部

安全性日益贫瘠，锂电龙头更具上风

国外商场关于安全性要求更高，短期事件或进一步影响产业链结构。2020年下半年以下，国外商场相通一语气出现多起新能源车调回事件，包括当代Kona，良马全线国外PHEV，雷诺Zoe，福特PHEV等，对应电板供应商包括了LG Chem与三星SDI。咱们以为事件后续的影响主要有：

► 车企关于供应链分散与供应链品控管制需求进步。国外供应荟萃度当今较高，咱们以为安全性事件下车企会加速电板供应分散布局的节律，格外是二/三梯队供应商的安排。咱们以为将利好于国内优质的二线企业切入国外。此外，车企也将对电板制造经过与老本结构采集要求得到进步，对应将加大电板供应链的掌控力度，强化供应链品控。

► 咱们以为LFP锂电相通或受益于其安全性，联接性价比优质，在国外商场迎来机遇。其中戴姆勒在其投资者换取中已说起往日将在其初学级车型中使用LFP电板。特斯拉在中国的表率续航版块将于10月后全面替换为宁德时间的LFP电板。

LFP供应荟萃度高于三元，举座的安全性忧虑将举座利好于龙头。

► 安全性最平直的影响起首于坐褥的一致性与工艺的品控，而这是传统锂电龙头更具备上风的方位。

► LFP电板1-3Q20国内CR3商场份额高达88%，三元仅73%。国外一线企业若在部分家具中切换使用LFP电板，咱们以为将更为利好于国内前三的铁锂供应商。

图表: 近期国外新能源车调回事件

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而已起首：Electrive，中金公司相干部

图表: 铁锂电板商场荟萃度高于其它类型电板

而已起首：GGII，中金公司相干部

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咱们预期LFP电板的装机量在2021E-2023E较此前预期将有大幅度的进步。咱们以为，在中国商场，A00级乘用车LFP装机占比将进步至50%以上，在A+级车型中，2021E-2023E LFP电板的装机占比将得到快速进步，同期国外商场在宁德时间的出口带动下，LFP的装机浸透也有望扫尾，驱动全球LFP能源电板与对应正极材料需求量的举座预期进步。

► 咱们预期2021-2023E全球能源LFP过火它电板的装机量有望达到40/63.4/110.6 GWh（基于现存基准预期下，未酌量碳中庸预期带来的进一步进步），较此前的预期在各年份永诀增长40%/94%/188%。2020E-2023E的需求CAGR将达到57%。进而驱动LFP正极的需求量大幅进步。

图表: 铁锂电板需求与对应正极的预期有望得到全面进步（基于现存基准预期下）

而已起首：高工锂电，中金公司相干部

长里程平价需求下，高镍三元发展旅途刚毅

咱们同期以为，短期安全性的事件并不会编削三元道路的主导地位，高镍道路兼备性能的进步与中长久老本的进一步下落的贫瘠旅途。

► 性能进步：当今安设宁德时间NCM811锂电的车型，国内品牌的系统能量密度一般可达170Wh/kg以上，对应续航里程最高可达近700km。德系车企在PACK层面安全冗余较多，因此从PACK能量密度来看相对较低。

► 中长久老本下落：为扫尾三元电板2025年100好意思元/kWh及以下的度电价钱，能源电板依旧需要进一步老本的下落，高镍材料的使用不错带来四大材料各门径用量的进一步下落（旨趣方面来说，由于正极克容量的进步，使得正极涂布面积下落，对应使得极单方面积、隔阂面积及电解液量下落），同期高镍材料钴含量较小，具备从正极自己进一步较NCM523降本的后劲。

咱们测算，从NCM523至NCM811，每度电正极材料用量/极单方面积/隔阂面积，将永诀下落17%傍边，若各门径的价钱与NCM523周边，咱们预估大范围量产后电芯老本可平直下落10%傍边。

图表: 高镍应用有望平直带来各门径材料用量的下落，以鞭策老本下落

而已起首：GGII，中金公司相干部；注：正极假设约2%损耗率，极片假设160g/m2的单面涂布面密度，涂布隔阂酌量60%的较极单方面积冗余。

图表: 理思情况下，高镍本事有望在2025年带来度电老本较NCM523 12%的下落

而已起首：GGII，中金公司相干部；注：咱们假设良率均为90%，高镍正极较NCM523正极的溢价在2024年基本归零，至2025年高镍正极单吨价钱低于NCM523，其它材料价钱假设为一致（表面上隔阂/电解液会更高一些），非主要材料老本假设为一致。

龙头劝诱高镍本事发展。

► 宁德时间鞭策国内NCM811电板大范围应用。宁德时间刻下NCM811装机沉稳占其三元装机约30%。宁德时间从2019年4月运转逐步运转量产装机NCM811电板，最早的客户群主如若良马的PHEV与广汽的AionS，3Q19客户群拓展至威马、东风、蔚来、飞驰、吉祥、小鹏，至2020年，主要的供应客户新增人人、爱驰、哪吒、零跑汽车。

► 国外LG Chem、SKI、松下均刚毅高镍本事旅途。其中LG Chem已于波兰工场量产NCM712，年内完成NCMA正极的量产。松下已大范围应用NCA多年，相通刚毅于高镍锂电的应用与发展。

图表: 宁德时间NCM811装机量举座占比呈进步趋势，刻下占其三元装机量约30%

而已起首：GGII，中金公司相干部；注：凭证电芯能量密度、电压、型号抽象筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。

图表: 宁德时间NCM811客户组成

而已起首：GGII，中金公司相干部；注：凭证电芯能量密度、电压、型号抽象筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。

投资逻辑：把捏龙头空间进步与短期结构变化的双重机遇

咱们建议把捏两大投资干线：

► 长线龙头空间进步。碳中庸大标的重复列国长久新能源车狡计性政策不时落地下，商场中长久空间/成长性/细目性进一步进步。行业->赛说念->龙头的投资链条下，具备高竞争力与长久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步掀开。

► 短期商场增长提速，结构变化演进。短期咱们以为受益于电动化提速与平价需求进步，商场车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期商场产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步进步，对供需偏紧的门径带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料门径龙头有望迎来盈利才智与出货量的双重进步。4）高镍应用趋势刚毅，发展相通有望得到提速。

本文起首：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)，作家：中金点睛 原标题《中金新能源车产业链2021年瞻望：电能驱动，零碳往日》

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